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中金政策-故此尽管预期短期内对银行贷款利率没有影响-永安新闻

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中國人民銀行8月中公布新的「貸款市場報價利率(LPR)」形成機制,又表明此次改革目的是「降低實體經濟融資成本」,影響廣泛且備受市場關注。多家券商分析指出,LPR的推行對內銀股有利有弊:儘管央行很可能透過降低MLF(中期借貸便利)利率令貸款利率加快下降,使內銀淨息差(NIM)持續面對收窄壓力,惟企業融資成本下降有助紓緩市場對銀行資產質素的憂慮,短期內或對銀行估值有正面影響。

東北證券看好整個板塊東北證券發表報告指出,市場早前預期央行有機會減息,現時推行LPR機制改革,較全面減息的市場預期更佳。據該行測算,LPR改革對內銀2019年業績的影響「幾乎微乎其微」,貸款定價能力強的銀行將更具優勢。東北證券認為內銀板塊的估值低,具有防禦價值,對整個板塊仍舊看好,予以「優於大勢」(相當於跑贏大市)評級。

中金:有利銀行淨息差穩定中金公司亦說,由於LPR對現有貸款合同不作調整,而銀行在擬定當期合同之時亦會調整息差,因此即使LPR低於原有的貸款基準利率,實際貸款利率也不會即時下調。

根據中國人民銀行早前公布,銀行原有的貸款利率仍按原有合同約定執行,意味LPR只會對新貸款有影響。陳姝瑾補充說,由於銀行可能調整息差(spread),故此MLF若下調25點子,LPR的減幅料介乎0至25點子。此外,按揭貸款利率預料比企業貸款利率更為穩定。

圖:分析認為,LPR的出台短期內或對銀行估值有正面影響

因應LPR改革,中金預期內銀的資產質素有望改善,H股大型內銀「或迎來估值修復」。以2019年預測市帳率(P/B)計算,中金指A股內銀的市帳率只為0.83倍,而H股內銀更只得0.67倍。按貸款的到期日結構測算,中金指大型銀行及招商銀行(03968)的2020年利潤受定價基準下降影響幅度較細,主要是因為貸款年期較長、或按揭貸款佔比較高,或者中間收入佔比較高。

根據銀行的貸款到期日結構,中金預期對內銀淨息差(NIM)的影響相當輕微,而市場亦已消化有關消息。假設由8月20日起新增貸款定價基準下調10點子,中金估計上市內銀2019年淨息差將收窄0.1個基點,利潤則下滑0.1%。

長期而言,中金認為貸款利率併軌有利於加快政策利率傳導和銀行淨息差穩定,惟短期而言,貨幣政策傳導或有加快,貸款利率下行「可能加速」。另方面,中金指企業融資成本若能在政策引導下趨於下降,某程度有利於緩解市場對內銀資產質素的擔憂。在中美貿易戰、內地調整經濟結構,以及內地經濟放緩等因素的影響下,市場憂慮可能令內銀的不良貸款率攀升。

改革目的降低融資成本她續說,央行表明今次LPR改革目的是「降低實體經濟融資成本」,故此儘管預期短期內對銀行貸款利率沒有影響,但在2019年第4季以後,當銀行累積較多以LPR定價的貸款之後,央行「很有可能通過降低MLF利率來加速貸款利率的下降」,對銀行淨息差帶來負面影響。不過短期而言,市場或視LPR改革為央行實施寬鬆貨幣政策的訊號,對銀行估值(市帳率)有幫助。

東北證券根據各家銀行2018年年報數據對貸款重新定價和新增貸款作出推算,估計當利率下行10至25個基點時,2019年淨息差將收窄0.45至1.78個基點,淨利潤下跌0.47%至1.85%;2020年淨息差則收窄1.71至4.28個基點,淨利潤下跌1.78%至4.45%。該行指推算結果反映LPR改革的實際影響未如預期般大,認為「毋需過度擔心」。

華泰金融控股(香港)研究部首席分析師陳姝瑾在報告中指出,在當前情況下,內地若推行完全的市場化,將使企業貸款利率以及存款利率上升,與央行的意願相違背,故此今次LPR改革只是「利率市場化一小步」,由很大程度上受央行MLF影響的LPR,取代直接由央行釐定的貸款基準利率。

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